Politique monetaire et Dette

Comme noté précédemment, le dollar se déprécie ces dernières semaines contre l'ensemble des monnaies.

Les parités de 2 monnaies entre elles étant assez variables, il peut etre intéressant de se pencher sur le Dollar Trade Index, qui mesure les variations du dollar face à un panier de devises:


Pourquoi le billet vert se déprécie t'il autant? Les raisons sont nombreuses, mais certaines me semblent à noter.

• La relance des marchés financiers: Comme l'a montre David Malpass dans ses travaux sur les marches financiers, la depreciation du dollar a joue un role majeur dans la progression des indices americains depuis les annees 2000. Pour exemple, en isolant l'effet de la depreciation du dollar, la progression du S&P 500 (indice US) a ete moins forte que celle du DAX (indice europeen) sur les dix dernieres annees. le mois de Mars, qui correspond au debut du rally boursier, est egalement le mois ou le dollar a atteint son plus haut face au panier de devises (cf graph).
• Sortir de la Dette par l'inflation: Dettes privees comme Dettes Publiques sont a un niveau historiquement haut. Comme le montre la Ned Davis Research, le marche de la dette exprime en % du PIB a depasse en 2003 le niveau atteint dans les annees suivant la Grande depression de 1929. Il est important de distinguer Dette Publique et Dette du secteur prive. Si une explosion de la dette privee a eu un effet procyclique entrainant la situation actuelle, l'endettement public prive les Etats d'une marge de manoeuvre pour mener des politiques economiques contra-cycliques. On distingue habituellement 3 types de situations pouvant permettre une sortie de dette:

-Faire faillite (bah voui...); ce qui qui au vu du nombre d'entreprises concernees semble peu realiste tant sur le plan economique que sur celui du politiquement acceptable.


-Une amelioration generale de la situation economique permettant des rentrees d'argent utilisees pour reduire l'endettement, ce qui est a court terme et au vu des dettes contractees pas pour tout de suite.


-L'inflation: Un grand nombre de prets n'etant pas correles a l'inflation, celle-ci a pour effet anticipe de reduire la valeur des prets a rembourser. Si je contracte un pret a 3%, et que l'inflation passe de 1 a 5%, le taux d'interet reel passe de 2% a -2%! L'inflation diminue le poids de la Dette. Comme le veut l'equation de Fisher (MV=PY), une augmentation de la masse monetaire, entraine a vitesse de circulation et niveau de croissance stables, l'inflation. Certains, comme John Kemp (ici), justifient donc les politiques d'injection de liquidites et de taux bas des banques centrales par une explication simple: Les Banques Centrales creent de l'inflation. Et, comme le veut l'adage de Robertson, "Si l'inflation n'est nulle part, il faut bien qu'elle soit quelque part". A niveau de prix inchanges, la depreciation du dollar joue le role d'une inflation cachee, en diminuant la valeur des dettes contractees.

• Trade vs Capital: Une depreciation du dollar a egalement des effets sur l'economie exterieure du pays. Si l'on suit la theorie, la depreciation permettrait aux Etats-Unis de retablir une balance commerciale moins deficitaire. En effet, selon le modele IS-LM-BP (modele avec: regime de change flexible, perfecte mobilite des capitaux, et augmentation de la masse monetaire en circulation), une depreciation du dollar devrait s'ensuivre d'une baisse des prix a l'international des biens produits aux US, et augmenter de fait la croissance US (vu que PIB= Consommation + Investissement + Solde Exterieur + Solde Depenses Etatiques, ou Y= C + I + (X-N)+(G-T)) .

Pourtant, dans les faits, le gain commercial apporte par la depreciation est moins important que l'effet negatif engendre par la fuite des capitaux. L'argument qui voudrait qu'un dollar faible engendre une réduction du déficit commercial américain est bancal: 40% du déficit courant est du aux importations de pétrole dont la monnaie d'échange est le même dollar et  20% du deficit est du aux echanges avec la Chine, dont la monnaie est pegged au billet vert.
La FED et le Gouvernement americain ont une seule solution: Tenter d'empecher la fuite des Capitaux en racontant aux investisseurs que l'Etat defendra un dollar fort, tout en le laissant glisser pour favoriser les exportations.
"These men insult our intelligence. The US government desperately wants a weaker dollar – so boosting exports while lowering the value of America's massive foreign debt. The currency markets will keep betting against the greenback as they know the Federal Reserve will do nothing to stop a weaker dollar coming true. "Benign currency neglect" is the cornerstone of Obama's recovery strategy. "
Ce n'est pas moi qui le dit, c'est Liam Halligan, ici